2025年11月23日，开源证券发布了一篇食物饮料职业的研究陈述，陈述阐明，乳制品供需拐点可期，三大时机驱动职业生长。

  中心观念：乳制品已有改进信号，龙头标的具有装备价值 11月17日-11月21日，餐饮指数跌幅为1.4%，一级子职业排名第3，跑赢沪深300约2.3pct，子职业中乳品（+0.8%）、其他食物（+0.0%）、白酒（-0.6%）体现相对抢先。个股方面，南侨食物605339）、伊利股份600887）、古井贡酒000596）涨幅抢先；三元股份600429）、安记食物603696）、欢喜家300997）跌幅居前。咱们咱们都以为2026年或许成乳制品职业供需拐点，当时处于左边布局良机。职业根本面已挨近底部，当时液奶需求跌幅收窄，草场奶牛存栏量下降推动供需改进，奶价跌落节奏放缓，估计2026年奶价或许止跌回升，液奶量价有望同步回暖。本钱端盈余衰退或将缓解价格战，乳企促销力度下降，毛销差改进逻辑清晰。咱们判别未来职业中心时机集中于功用养分产品、深加工产品及海外商场三大方向：（1）功用养分产品成消费晋级中心载体，精准养分、特定成效需求迸发，益生菌乳、高蛋白乳等产品浸透率快速提高，头部品牌聚集母婴、晚年等细分人群完成差异化打破。

  （2）深加工产品延伸产业链价值，奶酪、乳清蛋白等品类敏捷添加，推动乳制品从“初级加工”向“高的附加价值加工”转型。

  （3）海外商场翻开增加新空间，东南亚等新式商场乳制品需求空间较广，国内龙头依托本钱优势布局海外产能，经过并购当地品牌或代工形式切入商场。此外，低温液奶、婴配粉等传统优势品类可与三大中心时机协同，构成“国内深耕+海外拓宽”的双线增加格式。竞赛格式分解下，龙头与特征企业均具出资价值。伊利、蒙牛凭仗全品类布局与途径优势占据大都商场占有率，经过产业链整合安定优势；区域乳企聚集低温奶等细分商场，依托本地化服务完成包围。途径革新催生新增加点，社区团购、即时零售等新式途径成新品推行要害。主张重视草场与乳制品加工龙头的出资时机，获益标的包含优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业等。

  引荐组合：贵州茅台600519）、山西汾酒600809）、西麦食物002956）、卫龙甘旨

  （1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以愈加务实的姿势，着重未来可继续发展。公司分红率提高，此轮周期后茅台可看得更为久远。

  （2）山西汾酒：汾酒短期面对需求压力，但中期生长确定性较高。汾牌产品结构晋级一起杏花村、竹叶青一起发力，全国化进程加速。

  （3）西麦食物：燕麦主业稳健增加，线下根本盘安定，新途径开辟快速推动。原材料本钱迎来改进，估计盈余才能有望提高。

  （4）卫龙甘旨：跟着新品铺市，面制品下滑状况将得到缓解，一起魔芋单品继续快速地增加，根本盘安稳。豆制品或许翻开第三增加曲线，以及海外商场具有较大空间。

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