在广东奥体中心的第十五届全运会上，运动员餐桌上出现了一道清远鸡菜肴，悄然把天农集团的名字带到了赛场之外。

  近日，为这场体育盛会供应鸡肉的企业——广东天农集团股份有限公司（以下简称天农集团）正式向港交所递交招股书，拟主板上市，冲刺清远鸡第一股。

  值得一提的是，这家清远鸡出栏量市占率接近六成、年销清远鸡及其他土鸡接近3000万只的清远鸡一哥，却有超过60%的营业收入实际上来自生猪业务，且单头生猪毛利在国内规模化养殖企业中名列前茅。

  在鸡周期+猪周期双重波动下，这家地方特色养殖企业为什么能够鸡卖名声、猪赚现金？

  公开资料显示，1963年出生的张正芬，是中国农业大学博士，早年因专注养鸡研究被同学称为养鸡西施。她曾先后在福建仰恩大学、佛山科技学院任教，后进入当时农牧巨头温氏股份担任首席技术官。其丈夫肖文清，同样拥有高校任教及温氏集团管理岗位经历。

  20世纪90年代中期，两人先后从高校走向温氏，在产业一线年，夫妇俩从温氏辞职创业，在广东清远创立天农前身广东天农食品有限公司，瞄准的正是当时种源退化、濒临失种的地方品种——清远鸡。

  根据《每日经济新闻》等多家新闻媒体报道，创业之初，天农从当地政府手中接手的原种鸡只有几千套，且白血病感染率高、成活率低。

  彼时，身为科研工作者的张正芬决定带团队做提纯复壮，在山林散养、谷物饲喂、延长生长期等方面持续投入，并重建了从原种、曾祖代到商品代的完整良种繁育体系。

  这一坚持在2005年迎来转机。天农集团正式接管国家级清远麻鸡原种保种场，标志着企业进入新的发展阶段。据招股书披露，如今公司鸡群成活率已从不足60%提升至96%以上，日产蛋率从30%提升至80%。

  弗若斯特沙利文报告数据显示，2020—2024年，中国清远鸡出栏量由4080万只增至5510万只，其中天农以约59.3%的出栏量市占率居全国第一；2024年公司清远鸡及其他土鸡销量达到2874.7万只，也就是说全国每吃10只清远鸡，就有近6只是天农养的。

  从外界认知看，天农是清远鸡王；但从财务报表看，支撑公司营收体量的，更多是生猪业务。

  招股书显示，2022—2024年，天农集团营业收入分别是39.52亿元、35.96亿元和47.76亿元。其中，清远鸡及其他土鸡收入分别为10.10亿元、9.91亿元及10.71亿元，占比在22%—28%之间，而生猪产品收入则分别达到25.87亿元、22.14亿元和32.03亿元，占总营收比重持续超过六成。

  2025年上半年，公司实现盈利收入22.21亿元，其中生猪产品收入14.72亿元，占比66.3%；同期清远鸡及其他土鸡产品收入占比约两成，生鲜及别的产品收入占比则提高至13.0%。

  招股书透露，天农自2012年进入生猪养殖，定位为西南+华南区域型龙头，在四川、重庆、贵州、湖南、江西和广东等地布局种猪场和育肥猪场。招股书披露，2022—2024年，公司生猪产品销量从95.9万头增至140.4万头，2024年平均售价为2281.6元/头。

  弗若斯特沙利文报告数据显示，按2024年营收计，天农在中国西南部生猪养殖企业中排名第八；按2024年单头生猪毛利计，在全国规模化生猪养殖企业中排名第二，2024年单头生猪毛利为470元。

  公司在招股书中将其生猪溢价，主要归因于生猪业务战略性布局在西南及华南等人均消费量较高、猪价长期高于全国中等水准的地区，以及2024年市场行情回暖带来的价格反弹。

  天农集团生猪的溢价优势直接反映在毛利率略高于同行。从行业对比看，在2024年猪价并不算景气的背景下，天农整体生猪毛利率仍达到20.6%左右，而经蓝鲸新闻记者根据公开财报粗略统计，诸如牧原股份（002714.SZ）、新希望（000876.SZ）、温氏股份（300498.SZ）等行业龙头的生猪产品毛利率则多在10%—20%区间。

  天农的业务结构逐渐清晰，在养鸡卖品牌、养猪赚利润的格局下，天农一方面坐稳了清远鸡细分市场的头把交椅，另一方面也借生猪业务跻身区域养殖龙头行列。

  养鸡养猪自然难逃周期的影响。天农集团高毛利的另一面，是业绩对价格周期的高度敏感。

  从整体盈利表现看，天农集团近三年净利润波动显著。2022—2024年，公司净利润分别为3.41亿元、-6.69亿元和8.90亿元，净利率在8.6%、-18.6%与18.6%之间摇摆，2025年上半年净利润1.27亿元，同比下滑73.1%。

  清远鸡及其他土鸡方面，2022—2024年及2025年上半年，产品毛利率分别是5.6%、0.7%、16.4%及5.0%；同期只均售价则从37.7元/只降至30元出头，2025年上半年价格较2022年下滑超过20%。

  生猪方面，2022—2024年及2025年上半年生猪产品毛利率分别为21.1%、0.4%、20.6%及18.5%。其中，2023年受行业供给增加、猪价下滑影响，毛利率一度接近盈亏平衡线，直接拖累当年整体业绩出现超6亿元亏损。

  天农在招股书中直言，公司经营业绩高度依赖饲料成本及活畜活禽市场行情报价走势，清远鸡和生猪价格的周期性波动具有不可预测性，可能直接影响收入及盈利能力。

  这种剧烈的周期波动风险直接反映在现金流和资产负债表上。2022—2024年及2025年上半年，公司经营活动现金流净额在3.16亿元、0.15亿元、9.62亿元和4.13亿元之间剧烈浮动；资产负债率则一直处在60%—70%区间，截至2025年上半年为67.7%。

  招股书披露，截至2025年8月末，天农未偿还借款总额约13.34亿元，其中超过80%将在一年内到期；部分其他借款的年化利率在18%左右。

  在猪鸡双周期的周期波动和债务高企的情况下，天农集团选择闯关长期资金市场寻求资金支持。

  公开资料显示，公司早在2020年便启动A股上市辅导，后因长期资金市场环境和发展规划调整等原因中止；2022年更换辅导机构再次冲刺A股，2025年6月再度终止辅导。转身数月后，天农改道赴港，向港交所递交招股书。

  在此过程中，公司多次调整股权结构与投资者阵容：先后引入机构投资的人，又通过减资、回购等方式由创始人回购股份；2025年5月，天农集团以数亿元资金回购部分机构股东所持股份并注销，同年8月引入新股东，投后整体估值约56亿元。

  有业内人士向蓝鲸新闻记者表示，对于一家年营收40亿—50亿元、净利盈亏不稳定、资产负债率接近70%的区域养殖企业而言，约56亿元估值说明不低的增长与盈利预期，也被市场视作其未来缓解债务压力的重要一步。

  不过，能否在鸡卖名声、猪赚现金的结构之上，真正跑出一条更抗周期的第二曲线，是天农集团未来需要面临的挑战。

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