国内乳品行业未来仍有一定成长空间，受益于收入倍增计划销量持续增长，受益于行业集中度提升，利润率将实现上升。国内乳品人均消费量处全球低位，类比韩国人均消费量,国内乳制品行业仍有一倍增长空间，在收入倍增计划的推动下，城镇居民对乳品的消费结构提升以及农村居民人均消费量的提升将持续推动乳品行业销量和收入的持续提升;另一方面乳品行业产品的多元化及结构的提升以及行业集中度的持续提升将推升行业及龙头的利润率的持续提升。

　　伊利股份持续保持龙头地位，受益行业成长，新产能助推公司收入持续稳定增长。公司已成为国内乳品行业全品类龙头，奶粉和冷饮国内市场占有率第一，液体乳市场占有率排名第二,2011年公司总收入超越蒙牛成为行业第一。未来公司凭借其基地型乳品企业特征以及全品类优势有望继续保持龙头地位，受益行业实现销量和收入的稳定增长;另一方面，公司2013年1月完成增发预计到2014年新建产能137.26万吨，较2011年新增30%，新建产能将帮助公司抓住行业增长机会实现收入持续增长。

　　公司十二五规划2015年实现800亿元含税收入;而净利润率类比国际同行公司未来净利润率有望超过6%。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.96、1.35和1.73元。按照相对估值法,我们类比国内乳品公司历史估值，我们给予公司2013年25倍PE,短期目标价为33-34元;长期来看考虑公司有望实现的收入和净利润率，参考国际同类成熟公司20倍的估值，预计公司市值有望超过800亿元，合每股43元。另一方面利用DCF估值,我们估算公司合理价值在969.95亿元,合每股53元。市值仍有一倍空间，给予买入评级。

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