四川大决策投顾 摘要：生猪养殖行业的投资逻辑正从传统的“周期思维”向“成本为王”转变。在政策调控与产业规模化加速的背景下，猪价有望触底回升，行业有望开启景气周期。投资需聚焦成本领先的头部企业，其凭借卓越的养殖效率和稳健的资产负债表，有望穿越周期，实现长期价值。同时，可关注行业产能有序去化及龙头市占率提升带来的结构性机会。

  生猪养殖是指通过人工饲养和管理，经过种猪繁育、仔猪育肥等一系列环节，将猪培育成商品肉猪的过程。其目的是满足居民对猪肉的食用及其他加工需求，该行业是农业和畜牧业的重要组成部分，对保障肉类供应和稳定民生具备极其重大作用。

  中国生猪养殖行业市场规模超万亿元，猪肉消费占国内肉类总消费的约60%，是关乎国计民生的基础性产业。近年来，行业规模化进程加速，500头以上规模化养殖率已超过70%，头部企业市场集中度持续提升，生产效率和智能化水平显著进步。为平抑价格周期性波动，国家建立了以能繁母猪存栏量为核心指标的产能调控机制，引导行业理性调整生产节奏。当前，行业正处于转变发展方式与经济转型的关键时期，在追求降本增效的同时，也更看重绿色可持续发展与动物疫病的精准防控。

  生猪养殖产业链可以概括为“饲料-养猪-屠宰肉食”。生猪养殖产业链上游包括饲料加工与动保产品，中游为生猪养殖行业，包括哺乳阶段、保育阶段及生长肥育阶段，下游为生猪屠宰和肉制品加工，最终到达消费者终端。其中，饲料行业是产业链的基础，生猪养殖是核心，屠宰及肉类加工是产业链价值实现的方式。

  短期生猪预计将维持底部震荡，养殖亏损有望加速市场化产能出清。考虑到能繁产能去化传导至商品猪出栏有 1 年左右时滞，预计短期生猪行业供给压力仍大，一方面，2025Q4 散户出栏均重仍保持在较高水准，行业仍面临存栏大猪供给释放压力，另外，前期的低猪价引发 10 月中旬有较多二育投机群体入场，根据涌益咨询监测的二育栏舍利用率数据，11 月初全国大部分地区又提升至 2023 年以来的偏高位水平，因此预计 2026 年春节前的供给释放压力较大。而自繁自养与外购仔猪养户盈利自 2025 年 9 月均进入亏损状态以后，已开始驱动行业资金较为紧张的群体加大淘汰母猪力度，预计后续猪价底部震荡将加速产能市场化去化趋势。

  政策托底生猪价格，后续猪价中枢有望抬升。2025 年 9 月 16 日国家发改委联合农业农村部召开的生猪产能调控座谈会，牧原、温氏等 25 家头部养殖企业参会，会议对今年下半年及明年生猪产能调控工作进行了进一步部署。考虑到目前国内生猪养殖初步完成养殖规模化，未来头部企业产能减少落地后，也足够支撑2026-2027 年猪价中枢回归至行业拥有较好盈利的水平。我们大家都认为官方产能调控会加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望显著提升，强者恒强。

  猪周期的核心逻辑遵循“蛛网模型”，即猪肉价格持续上涨、养殖户补栏积极性提高、能繁母猪存栏量增加、生猪供给过剩、猪肉价格下降、养殖户亏损去产能、能繁母猪存栏量减少、生猪供给短缺、猪肉价格再次上涨。1）一轮猪周期的启动通常源于紧平衡的市场状态，或是由于上一轮周期中过度去产能、突发疫情、饲料成本急剧上升或政策变动等多种因素所触发，供给的缺口导致猪肉价格持续上涨；2）上涨的猪肉价格传递出丰厚的盈利预期，极大地提高了养殖户的补栏积极性，因此能繁母猪存栏量增加成为周期扩张的第一个实质性标志，然而生物学特性决定了极其漫长的其生产周期，存栏量的变化直接决定了 10 至 14 个月后的商品猪出栏量；3）经过漫长的生产周期，前期新增的产能开始集中兑现，大量生猪同时达到出栏标准，市场瞬间从短缺转为供给过剩，直接结果就是猪肉价格下降；4）持续下跌的价格很快击穿养殖户的成本线，行业陷入养殖户亏损的艰难局面，尤其是中小散养户，抗风险能力较弱，在持续的现金流失压力下，不得不开始去产能以求生存，最终表现为能繁母猪存栏量减少，标志着周期进入了收缩阶段；5）随着能繁母猪存栏量降至低点，约 10 个月后，生猪出栏量开始显著下降，市场逐渐消化此前的过剩供给，生猪供给短缺的局面又出现，于是一个新的猪周期循环重新开启。

  2002 年至 2022 年间共完成了五轮完整周期，目前行业正处于向第六轮周期过渡的阶段。传统猪周期通常持续 3 年至 4 年，但 2018 年开始的第五轮周期是史上最强的一轮超级周期，其价格波幅之大、维持的时间之长、影响之深远，均显著偏离了传统蛛网模型的解释范畴。因此，除了价格波动引发的产能变化，疫病与政策因素同样是造成猪肉价格周期性波动的原因。

  猪价周期约 48.5 个月，2026 年新一轮周期或推动猪价见底企稳。历史多个方面数据显示过去四轮完整猪周期的“低点到低点”规律较为显著，平均间隔约 48.5 个月。结合近四轮数据，上一轮周期低点出现在 2022 年一季度，按照平均周期规律推算，2026 年一季度末将迎来本轮周期拐点，猪价或逐渐磨底回升。从当前情况看，本轮猪周期表现短多长空，22 个省市平均猪肉价格在 2024 年中后期从 30元/公斤持续回落至当前约 23 元/公斤，后续可能趋于企稳，市场供需进入均衡区间。 能繁母猪存栏量与猪价走势长期呈显著负相关关系。从全国能繁母猪存栏（后置 10 期）与猪价对比数据可见，母猪存栏的高位预示未来供应增加、价格承压，而当前能繁母猪数量自 2023 年起保持在约 4000 万头水平，趋势稳定。这意味 未来 一年出栏数量或相对来说比较稳定，供给冲击有限，猪价上行弹性或受到约束。

  生猪养殖行业的投资逻辑正从传统的“周期思维”向“成本为王”转变。在政策调控与产业规模化加速的背景下，猪价有望触底回升，行业有望开启景气周期。投资需聚焦成本领先的头部企业，其凭借卓越的养殖效率和稳健的资产负债表，有望穿越周期，实现长期价值。同时，可关注行业产能有序去化及龙头市占率提升带来的结构性机会。

  1.2025-11-17国信证券——掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换

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